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AH股溢价，本应体现港股的相对投资价值，但2021年以来却居“高”不下。动态视角下AH股溢价的衡量、演绎与市场影响？本文分析，供参考。
一问：AH股溢价现状？历史高位，但低于市场间整体估值水平的差异
近年来AH股上市公司不断增多，当下的AH股溢价率似乎正处于历史的极值状态。
股市配资平台,金钼股份表示，在合理回报股东的情况下，公司最近三年未分配利润主要用于补充主营业务经营所需的流动资金，支持新产品研发及市场拓展。近年来，在A股、港股两地同时上市的公司数量快速提升，已由2010年的64家增加至147家；行业分布上，49%流通市值的AH股均分布于金融业。截至9月9日，恒生AH股溢价指数读数142正处于2010年以来95%的分位数。除招商银行外全部AH股，A股对H股均有溢价。
市场间结构性差异的存在，使A股市场相较港股市场估值普遍偏高；考虑到两市场估值水平的整体差异，当下AH股溢价率不及市场比差高。投资者结构、波动率、换手率等市场间差异下，多数A股行业估值中位值均高于港股。2019年以来，AH股溢价率维持震荡，而沪深300/恒生中资走势快速走高；分行业来看，多数行业AH股溢价率的历史分位数也并未处于极值位。
二问：AH股溢价原因？内外周期错位、市场微观结构不同、A股的壳价值
内外周期错位下，货币金融环境的分化，导致A股与港股溢价率显著提升。联系汇率制下，美债收益率可看作港股的无风险收益率，国内长债利率为A股的无风险利率；中美利差走阔，会对AH股溢价率形成压制。今年以来，中美货币周期显著错位，美联储进入紧缩周期，而国内货币政策仍相对宽松，10年期国债的中美利差自4月以来倒挂，支撑了AH溢价率的抬升。
最为关键的是，当这只股票仓位极低的混合型股市配资平台,基金，进入2019年这样股票行情回暖的市场，该配资亏损,基金所获得的正收益，也不亚于那些股票仓位高达70%、80%以上的配资亏损,基金产品。Wind数据显示，易方达安心回馈配资亏损,基金2019年内的投资收益为68%，领先于混合型配资亏损,基金32%的平均收益，大幅跑赢全市场所有配资亏损,基金22%的平均收益。令人惊奇的是，获得68%的这一年度收益易方达安心回馈配资亏损,基金，其截至2019年末的股票仓位仅有31%。三问：AH股溢价将如何演绎？短期仍有扰动，但长期配置价值已逐步显现
通常而言，AH股溢价率触及高位后，港股投资会相对占优；但俄乌冲突、港币贬值、疫情扰动等因素的扰动，影响了本轮AH股溢价率的回落。历史回溯来看，恒生AH股溢价指数通常不会长时间高位运行，回落时，相对A股投资、港股可取得明显超额收益。但年初以来，俄乌冲突、港币贬值、疫情扰动下国内经济承压等多方面因素的扰动，影响了AH股溢价率的回落。
当下，港股估值已具有较高性价比，长期配置价值正逐步显现；但短期来看，海外流动性环境的收紧仍将延续，港股或仍会受到一定程度的扰动。目前，恒生指数市盈率正处于估值的历史底部，而高达72%的高股息率优势也在进一步显现。向后看，短期海外流动性环境收紧下，外围市场仍会对港股造成冲击；但港股盈利预期有望下半年见底回升，并驱动其后续反转。
业务层面，近年来公司通过构建宠物生态圈，不断拓展自身的服务范围，并以此来吸引新用户、激活老用户。据悉，当前股市配资平台,波奇宠物除了继续在宠物社区、宠物电商这类传统优势领域深耕外，还在宠物人才培训、宠物医疗、宠物食品生产制造等领域形成了链式的产业化布局。当下，AH股上市公司已达147家，集中分布于金融板块。近年来，在A股、港股两地同时上市的公司数量快速提升，已由2010年的64家增加至147家。区别于港股的其他上市公司，两地上市的AH股多为注册在内地的公司，占比高达71%；行业分布上，49%流通市值的AH股均分布于金融业，远超金融业在A股、港股市场12%和25%的占比。随着AH股上市公司A股限售股的陆续解禁，这类公司的A股总流通市值快速提升，自2019年起超越港股部分。
无论是加权值还是中位值，似乎都显示当下的AH股溢价率已经处于历史的极值状态。恒生AH股溢价指数由流通市值加权计算而来，截至9月9日，143的溢价指数正处于2010年以来95%的分位数；而从中位值来看，86%的中位溢价率处于83%的历史分位数。当下，除招商银行外全部AH股，A股均表现为对港股的溢价，超三成AH股的溢价率均落在50%-100%的区间。
市场间结构性差异的存在，使A股市场相较港股市场估值普遍偏高。除去产业资本后，A股市场的个人投资者占比高达68%，远高于港股市场的25%；A股市场的外资占比仅5%，远低于港股市场的48%。投资者结构的差异下，A股市场的波动率、换手率均远高于港股市场；估值维度，两市场间也有巨大差异，除金融、医疗外，所有A股行业估值中位值均高于港股。
考虑到两市场估值水平的整体差异，当下AH股溢价率不及市场比差高；分行业来看，除金融业外，多数行业AH股溢价率的历史分位数也并未处于极值位。历史上，AH股溢价率的走势，与两市场相对价格走势较为一致。但2019年以来，AH股溢价率与沪深300/恒生中资走势显著分化；不仅大盘股如此，中证1000与恒生中资相对走势也同样与AH股溢价分化。分行业从动态视角来看，除金融业外，多数行业溢价率历史分位数均在50%-80%的历史较高区间。
区别于恒生国企指数，恒生香港中资企业指数中“平台经济”相关标的较少，可以避免近年监管政策的扰动。
原因内外周期错位下，货币金融环境的分化，导致A股与港股溢价率显著提升。联系汇率制下，美债收益率可近似看作港股的无风险收益率，中美利差走阔时，A股无风险利率相对走高，会对AH股溢价率形成压制，反之亦然。今年以来，中美货币周期显著错位，美联储进入紧缩周期，而国内货币政策仍相对宽松，10年期国债的中美利差自4月以来倒挂，支撑了AH溢价率的抬升。
原因A股市场IPO强监管下，上市公司“壳价值”同样也是AH股溢价的潜在解释。理论上，总市值越大的上市公司，其A股部分“壳价值”的市值占比越低，AH股溢价率也会相应较低。按照总市值由低到高将AH股划分为5组，市值越大的分组，其AH股溢价率的均值与中位值越低。在工业、金融、医疗板块中，“壳价值”的规律依然成立，并不因行业而转移。
通常而言，AH股溢价率触及高位后，港股投资会相对占优。历史回溯来看，恒生AH股溢价指数通常不会长时间高位运行；2010年以来仅在2015年11月和2020年8月，有过2次持续位于1倍标准差以上6个月。通常而言，AH股溢价率触及均值以上1倍标准差后，估值相对吸引力会驱使南下资金加速流入，港股在后3个月、后6个月、后12个月相对A股均有着明显的超额收益率。
年初以来，俄乌冲突、港币贬值、疫情扰动下国内经济承压等多方面因素的扰动，影响了AH股溢价率的回落。相较A股市场，港股市场更容易受到海外冲击，俄乌冲突等对市场情绪的冲击，影响了AH股的资金套利行为；美港利差的走阔，使近期港币兑美元汇率持续位于弱方兑换保证位，强势美元的压制下，港股面临一定跨境资本外流的风险；当下AH股溢价率对南下资金构成一定吸引力，但港股“外资”对这一指标下的估值吸引力并不敏感。港股外资更为看重ROE等盈利能力指标，而疫情对国内上半年经济有明显拖累。
当下，港股估值已具有较高性价比，随着国内经济的复苏，港股的长期配置价值或将逐步显现。截至9月13日，恒生指数市盈率为1历史分位数仅为0.7%，正处于估值的历史底部。恒生综指的股息率已高达72%，远高于万得全A的92%，港股市场的高股息优势也在进一步显现。向后看，国内经济复苏的节奏，或将成为港股企稳反转的核心焦点。07年以来，港股上市公司盈利增速与国内经济有着较强相关性。随着国内经济底的出现，港股盈利底或将到来，港股的盈利预期有望在下半年见底回升，并驱动港股后续反转。
短期来看，海外流动性环境的收紧仍将延续，港股或仍会受到一定程度的扰动。美国7月CPI高达5%，仍居高不下。杰克逊霍尔会议后，美联储紧缩预期走强，持续高通胀扰动下，外围市场的稳定性仍相对较差。海外市场的高波动，或再度对港股产生冲击；“衰退交易”的历史回溯来看，经济步入衰退后，美股的调整通常仍会延续，美股下跌对港股的情绪端冲击也同样值得关注。
经过研究，我们发现：
当下的AH股溢价率正处于2010年以来95%的分位数。但市场间结构性差异的存在，使A股市场相较港股市场估值普遍偏高。2019年以来，AH股溢价率维持震荡，而沪深300/恒生中资走势快速走高；考虑到市场间整体差异，动态视角来看，当下AH股溢价率不及市场比差高。分行业来看，除金融业外，多数行业AH股溢价率的历史分位数，也并未处于极值位。
AH股溢价率触及高位后，港股投资通常会相对占优；但俄乌冲突、港币贬值、疫情扰动等因素的扰动，影响了本轮AH股溢价率的回落。历史回溯来看，恒生AH股溢价指数通常不会长时间高位运行，回落时，相对A股投资、港股可取得明显超额收益。但年初以来，俄乌冲突、港币贬值、疫情扰动下国内经济承压等多方面因素的扰动，影响了AH股溢价率的回落。
当下，港股估值已具有较高性价比，长期配置价值正逐步显现；但短期，海外流动性环境的收紧仍将延续，港股或仍会受到一定程度扰动。目前，恒生指数市盈率正处于估值的历史底部。而高达72%的高股息率优势也在进一步显现。向后看，短期海外流动性环境收紧下，外围市场仍会对港股造成冲击；但港股盈利预期有望下半年见底回升，并驱动其后续反转。
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